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中汽股份(301215)
近日，公司發布2023年一季報：報告期，公司實現營收7,149.63萬元，同比增長19.25%，歸母凈利潤3,143.96萬元，同比增長63.29%，點評如下：Q1營收同比復蘇。2023Q1的營收規模為2020-2023Q1一季度最高營收，比2021Q1和2022Q1分別增長25.5%和19.25%，這與疫情影響逐漸消退，行業需求復蘇有關。同時，由于一季度有春節因素，一季度營收占比通常低于其他季度，2020-2022年一季度營收占比分別為16.7%，19.1%、18.5%。我們預計，隨著汽車研發路試需求的不斷釋放，公司營收規模有望持續回升。
Q1毛利率同比回升，期間費率同環比均下降，歸母凈利潤率提升至44%。由于公司高固定成本屬性，營收增長將帶動毛利率的回升。2023Q1公司綜合毛利率為66.5%，高于2022Q1的62.3%。但2023Q1營收低于2022Q4，毛利率環比下降5.1個百分點。期間費用率上，2023Q1銷售、管理和研發費用率合計23%，同環比分別下降4.2和2.3個百分點，主要由管理費用率和研發費用率下降所致。毛利率的同比回升與費用率的下降綜合致2023Q1歸母凈利潤率提升至44%，2022Q1和2022Q4分別32.1%、42.8%。我們認為，公司高固定成本（試驗場道路設施的固定資產折舊占比高）為公司提供了較高的業績彈性，營收的增長將是公司業績增長的關鍵。
Q1資產負債表的明顯變化—在建工程的增長。2023Q1資產負債表中，在建工程為32,754.94萬元，較2022期末增長9,252.98萬元。據公司2022年報，公司在建工程最大項目為長三角（鹽城）智能網聯汽車試驗場二期項目，該項目為公司IPO募投項目，已于2021年開工。該項目將增強公司在智能網聯汽車領域的研發測試服務能力，定位于適合智能網聯汽車等機動車輛認證試驗的技術服務要求，建設用地1,582畝。同時該項目測試內容與現有場地形成互補，增加對重型商用車的測試業務。據2022年報，公司將力爭2023年底完成項目主體功能。
營收增長是公司業績提升的關鍵。需求端，隨著智能電動化的加速，我國積極構建智能網聯汽車的測試標準體系，有望在需求端為試驗場測試業務提供中長期保障。供給端，公司將通過提升場地利用率（管理效率提升、錯峰安排等），現有場地擴容（一期的濕操控路和濕圓環路新測試道路加入），新場地（二期智能試驗場）投放等增加供給。供需兩端合力將帶動公司營收增長。公司盈利預測及投資評級：我們看好公司中長期發展前景，預計公司2023-2025年凈利潤分別約為1.71、2.18和2.80億元，對應EPS分別為0.13、0.16和0.21元。對應PE值分別為42、33和26倍。維持“推薦”評級。
風險提示：公司業務推廣不及預期，智能網聯汽車標準體系構建不及預期，汽車行業發展不及預期。
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